7月规模以上工业增加值同比增9.7%

中国今后金融市场的改革可以从本书中取得教训，应当注意两个问题：第一是金融市场的建立

面对这个局面，推进政策的变革和体制的改革，鼓励更多更新的更有效率的经济活动和经济部门的发展，很快就成为了共识，这该是我们的经济依然保持着韧性的证明。  我觉得在今天上午演讲与随后讨论中有一个基本的共识，大家在中国经济市场化的方向上没有分歧，可以把这个作为一个前提来讨论后面的问题。

中国的人均GDP水平、人均资本存量水平还非常低，只有发达经济体的10%-20%。关于政府与市场的良性互动，在解释东亚经济成功因素的文献里并不多见，但前不久过世的耶鲁大学的古斯塔夫·拉尼斯（Gustav Ranis）教授于1995年发表过一篇文章，题为Another Look at the East Asian Miracle（对东亚奇迹的再审视）。在中国经济的增长还能持续多久的问题上，悲观者居多。当然，也不可忘记，地方政府始终希望帮助地方企业去连接全球生产链也是政府与市场良性互动的重要表现，像浙江、广东就做得非常出色，它们把地方企业成功地连接到了全球生产链中去了，这也是今天中国经济最有活力的部分。这显然是一个超越了市场和政府对立的两分法的思想了。

刚才大家谈到了产业政策的问题，我一直觉得中国的产业政策在国家层面上体现得很弱，产业政策基本是在地方政府层面上体现出来的。这是中国有竞争力的产业的发展往往是以产业集聚的方式在地方形成与扩张的原因。中国10月份CPI通胀率保持不变，同比上涨1.6%（摩根大通：1.3%。

三季度股票和债券融资规模也有所上升，而非银行融资（信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票）出现剧烈下滑。因外汇储备总量增速放缓而定向降准是保持广义货币稳定增长的必要措施，我们预期2015年将开展两次定向降准（每次降50基点）3.三季度，社会融资总额增速大幅下降，但报告强调称，银行贷款增速保持稳定，其中中长期贷款增速最快。工业品价格通缩压力重现与制造业PMI主要原材料购进价格指数（7月份达到最高值）的下降形势相符。

同时，PPI通缩率急剧扩大。细分来看，10月生产资料价格同比下降3.0%（9月同比下降2.4%）。

此外，10月蔬菜价格同比下降7.2%（9月为同比下降9.4%），影响整体CPI下降0.24%。经过季节性因素调整后，非食品CPI在10月环比上涨0.1%。不过，报告中并未提及6月加权平均银行借贷利率为6.95%，可由此看出2014年三季度该水平基本保持不变。同时，根据我们的能源分析师的观点，即将召开的石油输出国组织会议不太可能带来减产的结果，因此到今年年底，油价可能大幅下跌，造成重大风险。

在一定程度上，低通胀，尤其是持续的PPI通缩，将构成短期内更值得担忧的事情。经过季节性因素调整后，我们计算得出10月PPI环比季调下降0.4%，延续了9月环比季调下降0.5%的下行趋势。·在不同类别的食品价格中，10月猪肉价格同比下降3.1%（影响整体CPI下降0.10%），9月同比下降2.9%。同时，10月非食品价格同比上涨1.2%，9月同比上涨1.3%。

·10月食品价格同比上涨2.5%（9月同比上涨2.3%），影响整体通胀率上升0.83个百分点（9月为0.78个百分点）。我们预期2014年中国CPI通胀率为同比平均上涨2.0%，远低于中国政府3.5%的目标。

此外，10月水果价格同比上涨15.2%（9月同比上涨16.7%），影响整体CPI上升0.30%。根据近几个月的观察，未来的定向降准将与定向量化宽松措施并举。

经过季节性因素调整后，10月蔬菜价格环比季调上涨1.6%（9月环比季调下降0.2%）。尤其是，10月食品价格同比上涨2.5%（9月同比上涨2.3%），影响整体通货膨胀上涨0.83百分点（9月为0.78百分点）。布伦特原油价格自今年中旬以来下降了25%。根据我们的解读，中国人民银行货币政策报告显示出央行将继续推行当前非常规的货币宽松操作：（1）提供稳定的流动性，引导市场利率下调。（3）控制整体信贷增速，但采取监管措施调整信贷构成，着眼于加强对实体部门的信贷支持。中国央行2014年三季度货币政策报告显示出，低通胀率为宽松的货币政策提供了更多空间。

而PPI通缩率继续扩大，同比降幅达2.2%，反映出内需疲软和全球大宗商品价格回落所造成的影响。10月生活资料价格持平（9月同比上涨0.1%）。

总额相当于存款准备金率下调68基点。（2）利用定向降准和货币工具创新支持特定板块。

报告重申将保持审慎货币政策立场，强调货币政策应支持稳定的经济增长，但同样应防止过度宽松，以避免出现结构性扭曲加剧、通胀上升、负债水平高企的情况。本季报告对当前经济局势的评估同上期报告保持一致，即中国经济面临一定下行压力，同时，通胀压力正在缓解。

我们预期在基准条件下，中国央行将在2015年全年保持政策利率水平，但同时降息可能性确实已经增大，很有可能将在近期发生。中国10月份CPI通胀率保持不变，同比上涨1.6%（摩根大通：1.3%。另外，我们认为该报告对未来的政策展望持有更为温和的态度。进入专题： 通胀 CPI PPI 。

细分来看，10月服装、家庭设备用品、医药和医疗保健、居住价格环比季调涨幅均达0.2%，烟酒价格持平。通胀压力减轻及对货币政策的影响 通胀压力减轻主要有两个原因。

经季节调整后，我们计算10月CPI环比上涨0.2%。市场预测：下降2.0%），9月同比下降1.8%。

我们认为应对报告中以下细节予以关注： 1.正式澄清了三季度两次中期借贷便利（MLF）操作，即通过3月期利率为3.5%（2014年三季度平均3月SHIBOR为4.69%）的可展期借款额度，向国有银行提供5,000亿人民币流动性并向部分小银行提供2,960亿人民币流动性。同比来看，PPI自2012年3月起就一直是负值。

企业盈利继续承压，实际利率因长期PPI通缩而继续上行。同时，高频（每日）农产品批发价格指数（农业部发布）显示，10月食品价格环比非季调下降2.4%，9月为环比非季调下降1.1%。第一个原因是因产能过剩以及制造业投资和房地产投资持续乏力造成的内需疲软。经过季节性因素调整后，10月猪肉价格持平（9月环比季调上涨0.3%）。

经过季节性因素调整后，10月食品价格环比上涨0.5%，而9月为季调后环比上涨0.2%。·10月非食品CPI同比上涨1.2%，9月同比上涨1.3%。

因外汇储备总量增速放缓而定向降准是保持广义货币稳定增长的必要措施，我们预期2015年将开展两次定向降准（每次降50基点）。短期触底达到每桶70美元价格后，分析师认为布伦特原油将在2015年达到每桶82美元的平均价格。

环比来看，我们计算10月季调PPI环比下降0.4%，延续了9月季调PPI环比0.5%的降幅。中国人民银行似乎在降低企业借款人的融资成本方面承受压力，问题仍然在于当前措施（保持低银行间利率的流动性措施）是否已足以帮助实现这一目标。